一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3454.79點，跌2.96點，跌幅為0.09%；深成指收于10412.63點，跌63.67點，跌幅為0.61%；滬深300收于3943.68點，漲0.92點，漲幅為0.02%；創(chuàng)業(yè)板收于2123.72點，跌24.20點，跌幅為1.13%。兩市成交13769.67億元，較前一日交易量減少6.07%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲0.08%，中證500下跌0.70%。
31個申萬一級行業(yè)中有15個行業(yè)上漲。其中，鋼鐵、煤炭、建筑材料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.37%、1.99%、1.42%，國防軍工、通信、電子表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.94%、-1.96%、-2.01%。滬市有911只個數(shù)上漲，占比39.15%，深市有974只個數(shù)上漲，占比33.54%。非ST個股中，63只個股漲停，9只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2025/7/2
前日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.08個百分點。
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.02%，標(biāo)普500上漲0.47%；納斯達(dá)克指數(shù)上升0.94%；道瓊斯歐洲50 上漲0.45%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.62%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.56%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下降0.34%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/7/2
三、新聞
1、美國參議院通過“美麗大法案”
美國當(dāng)?shù)貢r間7月1日，美國參議院當(dāng)天上午以51比50的投票結(jié)果通過了美國總統(tǒng)特朗普力推的全面減稅和支出法案。在此期間，參議員們就數(shù)十項擬議的立法修改進(jìn)行了投票。目前共和黨和民主黨分別在參議院掌握53個和47個席位。這意味著，如果有4名共和黨人加入民主黨陣營投票反對“美麗大法案”，這項議案就會在參議院夭折。最終投票中有3位共和黨參議員“倒戈”，投票反對最終法案，他們分別是肯塔基州共和黨參議員蘭德·保羅、北卡羅來納州共和黨參議員湯姆·蒂利斯和緬因州共和黨參議員蘇珊·柯林斯。同時擔(dān)任參議院議長的共和黨籍副總統(tǒng)萬斯在50票贊成、50票反對的“平票”情況下，投出了“打破僵局”的一票，該修正案以51比50的投票結(jié)果獲得通過。
此前，5月22日，美國眾議院以215票贊成、214票反對的微弱優(yōu)勢，通過了該法案。由于參議院對該法案有較大修改，修訂法案現(xiàn)在將返回眾議院，需要得到眾議院的再次通過才能提交給美國總統(tǒng)簽字并成為法律。眾議院議長邁克·約翰遜稱，將在特朗普設(shè)定的7月4日最后期限前爭取通過該法案。
法案主要內(nèi)容：
（1）減稅，延長并擴(kuò)大2017年《減稅和就業(yè)法案》（TCJA）的主要內(nèi)容，延長和擴(kuò)大個人所得稅減免；延長和擴(kuò)大遺產(chǎn)稅減稅；延長和擴(kuò)大兒童稅收抵免；企業(yè)稅改條款，雖然并沒有進(jìn)一步降低企業(yè)稅率，但提出了其他稅收抵免措施。并新增多項臨時性減稅（大部分維持至2028年），包括免除小費、加班、汽車貸款利息稅等（參議院版本部分臨時減稅條款將會永久化）。
除了延長、擴(kuò)大和新增個人和企業(yè)減稅條款之外，也有廢除現(xiàn)有稅收優(yōu)惠以及增加額外稅收的措施，其中最重要的兩點為：廢除電動汽車稅收抵免，逐步廢除能源、生產(chǎn)和制造稅收抵免；增加外國公司報復(fù)稅（所謂的899條款：允許美國對其認(rèn)為具有歧視性稅收政策國家的企業(yè)和投資者征收額外稅款）。
征稅主體：“違規(guī)國家”的政府，納稅的居民個人和企業(yè)（不含美國公民和美企）、私人基金會（private foundation，通常是非盈利組織），上述實體持股超過50%的公司、以及上述實體持有大部分收益的信托。因此，能看出大部分的政府資金和居民資金都被納入征稅范疇之內(nèi)。財政部按季度提交“歧視性”國家名單，貝森特目前鴿派，采取極端操作風(fēng)險可控。
征稅范圍：1）針對來源于美國的被動收益（股息、利息、租金、特許權(quán)使用費等）的預(yù)扣稅（基礎(chǔ)稅率30%）；2）21%的企業(yè)所得稅（主要針對違規(guī)國家實體控股的企業(yè)）；3）針對外國公司美國分支機(jī)構(gòu)可能匯回收益的利得稅（30%）；4）個人所得稅，但僅適用于符合規(guī)定的處置美國地產(chǎn)的收入。5）對外國私人基金會在美國投資收入征收的消費稅（4%）。
法案具體生效時間有多重標(biāo)準(zhǔn)可選擇，靈活度高，可能成為懲罰工具。
目前全球各國對美國資產(chǎn)的投資已超30萬億美元，美國投資者持有外國投資規(guī)模也超15萬億美元，“資本稅”雙邊升級波及的范圍較廣。一旦“資本稅”正式落地，短期（美元資產(chǎn)再受沖擊）和長期（全球資本重新布局，中國有潛在機(jī)會）影響值得關(guān)注。
減稅措施，將增加2025-2034財年的赤字約4.8萬億美元。廢除現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠以及增加額外稅收的措施，將減少2025-2034財年的赤字約1萬億美元。綜合來看，稅改相關(guān)措施將增加2025-2034財年的赤字約3.8萬億美元。
（2）增加開支，集中在軍事國防以及移民領(lǐng)域（加強(qiáng)移民管控、提高邊境執(zhí)法和驅(qū)逐移民的能力），醫(yī)療保健、教育和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，將使2025-2034財年的初級赤字增加約0.48萬億美元。
（3）減少開支，集中在醫(yī)療保健（修改緩和收緊醫(yī)療補(bǔ)助和平價醫(yī)療法案）、教育（收緊和改革學(xué)生貸款）、食品救助（削減和收緊食品券計劃補(bǔ)助）和能源（削減綠色能源相關(guān)的支出，增加化石能源租賃和土地銷售）領(lǐng)域（參議院版本中，醫(yī)療等減少開支幅度更大）。所有減支措施，將使2025-2034財年的初級赤字減少約1.95萬億美元。
（4）提高債務(wù)上限，美國公共債務(wù)上限是36.1萬億美元，法案將法定債務(wù)上限提高4萬億至40.1萬億美元，參議院版本提高5萬億至41萬億美元。
本質(zhì)上，參議院法案版本較眾議院更加激進(jìn)，具有“劫貧濟(jì)富”傾向，長久期美債收益率均有上行，但是幅度不及5月22日，市場觀點也有所分歧：
華泰證券認(rèn)為，如果“大而美”法案最終在參眾兩院獲得通過，形成實質(zhì)意義上的財政寬松，則可能對美國經(jīng)濟(jì)增長形成支撐，但對美國財政可持續(xù)性的質(zhì)疑可能進(jìn)一步上升。短期來看，放松銀行監(jiān)管以及推動穩(wěn)定幣發(fā)行可能一定程度提振對美債的需求，增強(qiáng)美債市場的流動性，短期緩解美債面臨的供需矛盾。但中長期而言，“大而美”法案或?qū)⑦M(jìn)一步加劇美國財政可持續(xù)性擔(dān)憂，美國對外經(jīng)常賬戶的持續(xù)性問題仍然未能得到解決，而這兩者是決定美債風(fēng)險溢價和估值的最重要因素，中長端美債利率或易上難下。
銀河證券認(rèn)為，“大美麗法案”：（1）對短期經(jīng)濟(jì)影響有限，可能小幅提振未來幾年的實際經(jīng)濟(jì)增長，但也難令經(jīng)濟(jì)增長中樞加速；（2）短期關(guān)稅可以部分對沖其減稅和支出擴(kuò)張形成的缺口，但即使樂觀情況下赤字率也將保持在6.5%左右；（3）相較于短期影響，即使考慮關(guān)稅收入永久化，預(yù)算法案的趨勢也指向赤字率和利息支付成本的持續(xù)上行，如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，那么財政不可持續(xù)的問題將加快到來。雖然從年內(nèi)來看，不能排除在美國預(yù)算法案通過后，8、9月份長端債務(wù)凈供給的增加進(jìn)一步短期推升美債收益率，而日債收益率上行引發(fā)美債買盤減少的風(fēng)險也值得警惕，但我們認(rèn)為在4.5%-4.6%上方的10年期美債從全年角度考慮依然有較明顯的配置價值：（1）關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊尚待顯現(xiàn)，且即使IEEPA關(guān)稅受阻，特朗普政府也可能快速轉(zhuǎn)向其他關(guān)稅手段；在失業(yè)率可能溫和上行、美聯(lián)儲仍有望在9月開啟降息的情況下，美債收益率有進(jìn)一步走低的空間。（2）從財政角度來看，5、6月美國非短債的到期量并不大，且短債需求較好；季度融資會議目前給出二、三季度的中長期國債凈發(fā)行量平穩(wěn)，且未來10年3.1萬億美元的赤字增長也沒有充分反映關(guān)稅帶來的財政收入，實際赤字?jǐn)U張幅度可能并不會如此夸張。（3）從更長期的角度來看，4.5%-5.0%的長端美債收益率可能高過美國的名義增長速度，且持續(xù)加大付息壓力，因此最終不可持續(xù)，從這一角度考慮長端利率也需要一定的降低。
2、美國年內(nèi)降息預(yù)期出現(xiàn)新表態(tài)
自去年12月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)多次會議維持聯(lián)邦基金利率在4.25%-4.50%的區(qū)間。6月會議上，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）再度按兵不動，同時公布的“點陣圖”顯示，決策者預(yù)測到2025年底前可能會有兩次降息。根據(jù)芝商所CME的FedWatch工具，交易員當(dāng)前預(yù)計美聯(lián)儲7月仍將維持利率不變的概率超過78%，同時預(yù)測9月、10月、12月會分別降息25個基點。這顯示市場雖對年內(nèi)降息仍抱希望，但對于時間點并不樂觀。
美東時間7月1日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在葡萄牙辛特拉出席歐洲央行論壇時，鮑威爾被問及，如果特朗普年初未宣布提高進(jìn)口關(guān)稅的計劃，美聯(lián)儲是否會在今年再次降息。他回應(yīng)稱：“我認(rèn)為是的。”他進(jìn)一步指出，在看到關(guān)稅的規(guī)模后，美聯(lián)儲“實際上進(jìn)入了觀望狀態(tài)”，因為幾乎所有關(guān)于美國的通脹預(yù)期都因關(guān)稅而顯著上升。也就是說，若不是美國總統(tǒng)特朗普推動的關(guān)稅政策，美聯(lián)儲原本可能已在今年進(jìn)一步降息。這一罕見表態(tài)為美聯(lián)儲當(dāng)前的政策停滯狀態(tài)提供了重要解釋。
在目前美國通脹仍高于目標(biāo)水平的情況下，鮑威爾強(qiáng)調(diào)：“我們正在逐會評估。我不會把任何一次會議排除，也不會提前確定降息與否，一切都要看數(shù)據(jù)演變。”
當(dāng)?shù)貢r間7月2日，當(dāng)被問及是否認(rèn)為美聯(lián)儲主席鮑威爾會在秋季之前降息時，美國財政部長貝森特明確表示：我認(rèn)為他們可能會比秋季更早采取行動，但最遲肯定會在9月降息。他還補(bǔ)充稱，關(guān)稅未推動美聯(lián)儲降息“有點令人困惑”。
貝森特多次強(qiáng)調(diào)，市場釋放的信號表明美聯(lián)儲應(yīng)考慮降息。他指出，兩年期美債收益率已低于聯(lián)邦基金利率，這是市場對美聯(lián)儲政策的反饋。
