從“眾星捧月”到“無人問津”，僅需一年。2025年的債券市場可謂“門庭冷落鞍馬稀”，當投資者在權(quán)益產(chǎn)品中一天就可以賺到比在債券產(chǎn)品中一年還高的收益時，債市不可避免地開始“暮去朝來顏色故”。
不過，固定收益永遠是資產(chǎn)配置中不可或缺的一環(huán)，我們既要順應趨勢，也要逆勢擇機，當下的固收策略仍具有可以配置的價值。
利率債：彷徨收益下行疊加波動增大
2025年，長久期利率債表現(xiàn)不佳，大體按照4個季度的劃分，利率走出了先上后下再上再下的波段行情。
一季度，央行從宏觀上對資金面開始收緊，且春節(jié)后在Deepseek的帶動下，權(quán)益市場科技行情出現(xiàn)情緒上的集中爆發(fā)，引發(fā)了“股債蹺蹺板”效應，部分資金開始從債券市場轉(zhuǎn)到權(quán)益市場，帶動利率上行。
二季度，中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，引發(fā)資金涌入債市避險，債券市場在短期內(nèi)急速抹平之前的下跌幅度，5月央行宣布同時進行降準降息，同時中美關(guān)稅戰(zhàn)暫時告一段落，利率才逐漸企穩(wěn)。
三季度，權(quán)益市場持續(xù)上漲，上證指數(shù)在短期內(nèi)連續(xù)突破關(guān)鍵點位，帶動市場風險偏好上升，此外，公募新規(guī)對于債券基金贖回費規(guī)定的變動、“反內(nèi)卷”政策的出臺以及進一步降息預期的落空都對利率上行起到了推動作用。
四季度，央行表示當前債市整體運行良好，將會恢復公開市場國債買賣操作，由于長債收益率點位已經(jīng)不低，預期央行可能逐步拉長買入國債的期限，所以長端利率又開始恢復下行趨勢。
總體來看，2025年以來，長久期利率債收益率在低位區(qū)間震蕩，配置價值不高，同時波動并沒有顯著趨勢，行情也較難把握，又給交易帶來了一定的難度，整體性價比要顯著低于2024年。
2026年展望：下半年債券市場受到權(quán)益市場的影響較大，當股市開始走向“慢牛”后，央行重啟國債買賣將會有助于債市的穩(wěn)定，2026年利率債也有逐漸開始走出獨立行情的趨勢。
信用債：堅守仍具配置價值的純債資產(chǎn)
就算權(quán)益市場情緒再高昂，也總會有相當多的低風險偏好的投資者傾向于投資債券資產(chǎn)，目前信用債就是當下仍具有配置價值的資產(chǎn)種類之一。
從風險性角度來說，當下信用債市場整體違約率大幅降低。城投債方面，隨著城投化債進程的進一步推進，監(jiān)管多次表現(xiàn)出了對城投化債的決心和力度，近期財政部明確將繼續(xù)提前下達2026年新增地方政府債務限額，過往市場對于城投債兌付的擔心早已不見；產(chǎn)業(yè)債方面，隨著近兩年地產(chǎn)債違約的加速出清，有問題的民企產(chǎn)業(yè)債也基本退出了信用債舞臺，僅存的民企產(chǎn)業(yè)債主體信用資質(zhì)目前來看也都還可以，信用債市場的信用風險都得到了緩釋。
從收益性的角度來說，2025年信用債和利率債的走勢并不完全一致。盡管利率在反反復復地波動，但是2025年的信用債沒有跟隨利率債出現(xiàn)較大波動，正是因為自從2024年年中之后，信用債利差一直未能恢復到2024年年中的極致位置，仍存在的利差對于信用債有一定的保護，甚至在年中利率波動時還一度出現(xiàn)了信用債的小牛市行情。
雖然權(quán)益市場目前熱情高漲，但是市場永遠不缺低風險偏好的固收投資者，也正是因為這個原因，所以在債券收益率下行的“資產(chǎn)荒”大背景下，信用債也總有強大的配置力量在支撐，導致信用債并未出現(xiàn)較大波動。
2026年展望：信用債仍是低風險偏好的投資者值得配置的資產(chǎn)，但是需要降低對整體收益率的期望，這也是必須面對的客觀事實。
可轉(zhuǎn)債：順勢固收+產(chǎn)品的理想選擇
作為一種債券資產(chǎn)類型，可轉(zhuǎn)債一般可以被納入純債基金產(chǎn)品投資范圍，而可轉(zhuǎn)債又屬于含權(quán)資產(chǎn)，在權(quán)益市場復蘇的大背景下，擁有一定進攻性，所以可轉(zhuǎn)債就成為今年固收+產(chǎn)品增強端的理想選擇。
可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢在于其具有一定的債底，在沒有信用風險的前提下，下跌時具有一定的抗跌性。今年得益于權(quán)益市場的復蘇，從全年維度來看，2025年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和滬深300指數(shù)的漲幅較為接近，是表現(xiàn)較為優(yōu)異的一類資產(chǎn)?？傮w來看，增配可轉(zhuǎn)債的固收+產(chǎn)品今年以來也普遍業(yè)績不錯。
不過需要提醒的是，當下的可轉(zhuǎn)債行情也存在一定的風險?？赊D(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的資產(chǎn)，在下跌時固然具有債底，但是相反在正股持續(xù)大漲時，可轉(zhuǎn)債的漲幅通常會略低于正股漲幅，而且可轉(zhuǎn)債的強贖條款也限制了其跟漲的動力。當下權(quán)益市場整體已經(jīng)具有相當漲幅，可轉(zhuǎn)債也將面臨波動加大的風險和跟漲不足的現(xiàn)狀，這一點從8月底以來的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和滬深300指數(shù)走勢的背離也可見一斑。
2026年展望：并不否認可轉(zhuǎn)債仍然是順應當下市場趨勢的一類資產(chǎn)，不過可轉(zhuǎn)債市場整體估值已經(jīng)較高，波動會越發(fā)加大，也給固收+產(chǎn)品管理人的投資能力帶來了考驗。
公募REITs：蟄伏下行周期中醞釀的反彈
2025年公募REITs的市場表現(xiàn)整體來看處于先上后下的狀態(tài)，從年初到6月23日，雖然2-4月市場橫盤震蕩，但是整體上行趨勢沒有發(fā)生變化。但是公募REITs市場在6月底達到年內(nèi)最高點后，市場一路下行，盡管中間也有所起伏，但整體仍處于下行趨勢。
2025年公募REITs市場和之前出現(xiàn)顯著差異，從2月底開始，公募REITs的走勢開始受到權(quán)益市場和債券市場的影響，無法走出獨立行情，3-6月受到債市收益率下行的影響，估值有所抬升，6月底受到權(quán)益市場的影響，震蕩下行。
近期公募REITs市場遭到債市和股市的雙重打壓，債券收益率的上行引發(fā)項目估值承壓，而股市的反彈對市場的流動性有所壓制。市場上基本以機構(gòu)為代表的配置型投資者為主，長期持有不交易，而交易型投資者對于公募REITs產(chǎn)品的做多意愿偏低，以持票或持幣觀望為主，市場中缺少足夠多的短期限交易型資金，市場活躍度偏低。
不過也正如上文所述，央行恢復公開市場國債買賣操作之后，長端利率有所下行，而股市也將逐漸步入穩(wěn)健慢牛行情。
2026年展望：公募REITs市場經(jīng)過前段時間的持續(xù)下跌，部分產(chǎn)品已具備較高的性價比，機構(gòu)資金正在尋找具有較高確定性的低波紅利資產(chǎn)，市場可能距離回歸理性已經(jīng)不遠，投資者也可以關(guān)注優(yōu)質(zhì)項目的配置機會，相信在不遠的將來，公募REITs也將會有很好的表現(xiàn)。
離岸中資債：珍惜中資債券可把握的的高收益機會
2025年，全球金融市場在中美經(jīng)濟周期錯位、地緣政治博弈加劇的背景下呈現(xiàn)出復雜態(tài)勢。境內(nèi)債市持續(xù)面臨低利率與資產(chǎn)荒的雙重擠壓，而離岸中資城投美元債卻憑借顯著的利差優(yōu)勢與政策護航，成為跨境配置的新焦點。
境內(nèi)債市的結(jié)構(gòu)性矛盾為離岸投資提供了底層驅(qū)動力。當境內(nèi)AA+城投債收益率被壓縮至3%的“地板價”（江蘇/浙江2.5%-2.8%），離岸市場卻驚現(xiàn)7%-13%的高收益機會。這一罕見剪刀差的本質(zhì)是三大錯配的疊加：政策周期錯配（境內(nèi)化債紅利未完全傳導至境外）+流動性錯配（外資撤離致定價權(quán)真空）+認知差錯配（境內(nèi)資金出海渠道受限）。
MarkitiBoxx系列指數(shù)揭示了離岸城投債的強勁表現(xiàn)。2024年1月至2025年9月，亞洲中資美元城投債指數(shù)從134.36升至152.11，漲幅13.21%，遠超境內(nèi)城投債ETF5.01%的漲幅；其中高收益?zhèn)笖?shù)年化漲幅達15%，成為收益增厚的核心動力。這種超額收益既源于利差收窄，也得益于美元計價資產(chǎn)在人民幣波動環(huán)境下的避險屬性。
離岸城投債收益率方面，從2024年4月的6.83%降至2025年9月的4.93%，下行190BP；高收益?zhèn)找媛蕪?.32%降至6.82%，下行250BP。信用利差方面，投資級品種與美債利差收窄至100BP以內(nèi)，高收益品種收窄至282BP。
當前離岸城投債的“高收益陷阱”表象下，實則是政策護盤（央地信用捆綁）與流動性折價（外資撤退）的罕見碰撞。私募管理人的實踐經(jīng)驗為個人投資者提供了參考框架，他們通過“優(yōu)選平臺+中短久期+工具嵌套”，鎖定確定性套利空間，力求兼顧流動性和收益，區(qū)域配置上呈現(xiàn)“高收益與強資質(zhì)并重”的特征。當離岸市場的恐懼遇見境內(nèi)資產(chǎn)的荒蕪，裂口處流淌的正是理性資本的甘泉。
2026年展望：站在全球資產(chǎn)再平衡的十字路口，中資離岸城投美元債正從邊緣品種走向固收配置的核心之一。在境內(nèi)資產(chǎn)荒難解、中美利差維持高位的背景下，這一特殊資產(chǎn)類別既承載著化解地方債務的政策使命，也為跨境投資者打開了價值挖掘的新空間。
我們相信，唯有深入理解政策邏輯、穿透信用本質(zhì)、靈活運用工具，方能在這場跨境配置浪潮中把握機遇，穿越周期。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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