時(shí)隔一年，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息！
北京時(shí)間9月18日凌晨2點(diǎn)，懸念揭曉——美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.00%-4.25%。降息消息公布后，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，美股三大指數(shù)短線沖高后迅速跳水，美元指數(shù)一度下跌 0.4%，但在鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)后轉(zhuǎn)漲。
鮑威爾表示，本次屬風(fēng)險(xiǎn)管理型降息，這獲許意味著美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)進(jìn)入持續(xù)性的降息周期。最新公布的利率點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們的中位預(yù)期是今年年內(nèi)還將再降息兩次（各25個(gè)基點(diǎn)）
理論上來(lái)說(shuō)，降息對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)、美債、黃金均是利好，但預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間，真的完全一致嗎？
我們回顧了近七次美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，發(fā)現(xiàn)不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，降息后各類資產(chǎn)的表現(xiàn)也各不相同。本輪降息，大概率屬于應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)放緩的“預(yù)防式降息”（非”衰退式降息”）。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，各類資產(chǎn)將如何演繹？又有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？本文復(fù)盤去年降息后的市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)合當(dāng)前環(huán)境，分析各大類資產(chǎn)的未來(lái)走勢(shì)，希望為大家?guī)?lái)一份實(shí)用的投資參考。
美股：降息+特朗普交易，屢創(chuàng)新高
一、為什么降息對(duì)美股是好事？
預(yù)防式降息直接利好美股，主要體現(xiàn)在——直接降低企業(yè)融資成本，利潤(rùn)空間更大，股價(jià)也更容易獲得支撐；并購(gòu)重組更活躍，市場(chǎng)熱度提升；投資者更愿意拿錢出來(lái)投資和消費(fèi)，有利于股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
二、去年降息后，美股表現(xiàn)如何？
自1994年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后美股并非每次都上漲，歷史表現(xiàn)不一。
去年9月美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期開啟降息，市場(chǎng)在“衰退”與“軟著陸”的預(yù)期博弈中持續(xù)走強(qiáng)。大選落地后，“特朗普交易”情緒發(fā)酵，進(jìn)一步提振美股表現(xiàn)。今年以來(lái)，盡管經(jīng)歷對(duì)等關(guān)稅等事件沖擊，在降息預(yù)期和經(jīng)濟(jì)韌性的雙重支撐下，美股依然多次創(chuàng)出新高。
回歸當(dāng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍顯韌性，流動(dòng)性寬松對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)普遍利好。部分資金可能流出美國(guó)，轉(zhuǎn)向其他地區(qū)的優(yōu)質(zhì)或低估值資產(chǎn)——歐洲、日本等發(fā)達(dá)市場(chǎng)受益更為普遍，新興市場(chǎng)更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
長(zhǎng)期來(lái)看，降息周期疊加特朗普政策，宏觀環(huán)境對(duì)于美股仍相對(duì)友好；同時(shí)AI帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變革也會(huì)助推企業(yè)盈利向好，整體而言美股仍具備較好的配置價(jià)值。
美債：降息落地，不漲反跌
通常來(lái)說(shuō)，美債是降息周期中確定性最高的投資選擇——邏輯很清晰：美聯(lián)儲(chǔ)降息 → 債券收益率下降 → 債券價(jià)格上升。但這一次，實(shí)際情況似乎和想象中不太一樣。
一、降息落地，美債為何不漲反跌？
去年9月開啟降息后，海外債市整體進(jìn)入回調(diào)，和預(yù)期明顯不同。主要原因有兩個(gè)：一是市場(chǎng)早已提前消化降息預(yù)期，二是“特朗普交易”帶來(lái)額外影響。
從去年4月開始，10年期美債收益率就已從4.7%的高位逐步回落。到7月降息預(yù)期升溫時(shí)，收益率更是一度跌至3.7%。也就是說(shuō)，市場(chǎng)早已提前交易降息預(yù)期，利好被充分消化。當(dāng)降息真正落地時(shí)，美債收益率反而未延續(xù)下跌趨勢(shì)。
除此之外，今年美債市場(chǎng)也確實(shí)風(fēng)波不斷：
·5月，穆迪公司將美國(guó)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1，隨后20年期國(guó)債拍賣遇冷，創(chuàng)五年來(lái)最差表現(xiàn)。
·聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，加上特朗普減稅法案在眾議院預(yù)算委員會(huì)通過(guò)，美國(guó)的債務(wù)上限問題再次成為焦點(diǎn)。
二、降息給美債帶來(lái)的確定性在哪？
復(fù)盤歷次降息前后10Y美債收益率變化，首次降息一個(gè)月內(nèi)，美債收益率漲跌不定。整個(gè)降息周期內(nèi)，美債收益率普遍下跌。
我們?nèi)匀徽J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)步入降息周期，對(duì)美債形成直接利好。一方面10年期美債收益率回歸4%高位，或是比較好的配置窗口，可提前鎖定較高的票息，且后續(xù)仍具下降空間；另一方面，降息之后，美債收益率往往趨于下行，債券價(jià)格上漲，能夠帶來(lái)豐厚的資本利得。
總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前處于降息周期，美債違約的可能性很低，每次波動(dòng)也許都是中長(zhǎng)期布局的機(jī)會(huì)。
A股：政策發(fā)力，迎來(lái)史詩(shī)級(jí)“924”行情
一、美聯(lián)儲(chǔ)降息，對(duì)A股到底意味著什么？
理論上，降息確實(shí)會(huì)從流動(dòng)性和政策面對(duì)中國(guó)資產(chǎn)帶來(lái)利好。但對(duì)A股來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面才是真正的主角，外部降息更多是“助攻”而非“主攻”。
二、還能再現(xiàn)去年的“924行情”嗎？
去年9月降息落地后，政策同步發(fā)力，迎來(lái)了史詩(shī)級(jí)的“924行情”，A股和港股迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，在降息后1個(gè)月內(nèi)分別上漲20.0%和17.8%。
但與去年不同的是，這次降息前A股和港股已累積一定漲幅——滬指創(chuàng)十年新高，港股也在流動(dòng)性推動(dòng)下持續(xù)走強(qiáng)。與此同時(shí)，美國(guó)通脹仍在攀升，外部環(huán)境更為復(fù)雜。
當(dāng)前，上證指數(shù)正處于3900點(diǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)位，美聯(lián)儲(chǔ)降息有望帶來(lái)情緒面上的提振，或?qū)⒊蔀閱?dòng)下一輪行情的重要催化因素。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息直接利好具備估值優(yōu)勢(shì)的港股。一方面，降息有望吸引國(guó)際資金流入，推動(dòng)港股估值修復(fù)；另一方面，匯率因素的改善也有助于提升人民幣資產(chǎn)吸引力。其中，以恒生科技為代表的板塊對(duì)流動(dòng)性更為敏感。
黃金：多因素驅(qū)動(dòng)，一路上漲
一、歷次降息周期中黃金表現(xiàn)如何？
從邏輯上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)降息，美國(guó)實(shí)際利率下降，美元資產(chǎn)的收益率會(huì)隨之降低，作為非生息資產(chǎn)的黃金的吸引力則相對(duì)更高。
回顧1980年以來(lái)的7輪降息周期，黃金在5輪中都實(shí)現(xiàn)了上漲，僅2輪出現(xiàn)小幅下跌。其中最大漲幅曾達(dá)30%（2001-2003年），整體投資勝率相對(duì)較高。
二、黃金年內(nèi)漲幅超40%，還有空間嗎？
去年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期持續(xù)推高金價(jià)。去年9月，美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟了首次降息，且力度高達(dá)50個(gè)基點(diǎn)，黃金牛市迎來(lái)狂歡。此后黃金一路上漲，今年年內(nèi)漲幅超40%。
但回顧本輪黃金牛市，“美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期”只是助力因素之一，地緣政治局勢(shì)不斷升級(jí)，美國(guó)大選、關(guān)稅政策為黃金帶來(lái)了新的避險(xiǎn)需求。同時(shí)，美國(guó)巨額債務(wù)和赤字問題引發(fā)市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹和美元信用的擔(dān)憂，黃金的抗通脹和保值功能更加凸顯。
總結(jié)來(lái)看，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息的大方向不變，在歷次降息周期下，黃金整體上漲概率極高。同時(shí)地緣風(fēng)險(xiǎn)和央行購(gòu)金的需求仍然存在，支撐黃金上漲的基礎(chǔ)并未發(fā)生轉(zhuǎn)向，在這一輪周期中依然值得關(guān)注。
結(jié)語(yǔ)
總結(jié)以上，上一輪降息初期，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)確實(shí)和理論預(yù)期不完全一致。這主要是因?yàn)橛绊懯袌?chǎng)的因素非常復(fù)雜——當(dāng)美國(guó)大選這類重大事件出現(xiàn)時(shí)，利率變動(dòng)的影響很容易被暫時(shí)掩蓋。
但當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，美國(guó)大選塵埃落定，關(guān)稅波動(dòng)也逐漸被市場(chǎng)消化。接下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將重新主導(dǎo)市場(chǎng)節(jié)奏，成為影響全球資產(chǎn)走勢(shì)的核心因素。長(zhǎng)期來(lái)看，各類資產(chǎn)的價(jià)格終將回歸其自身的內(nèi)在邏輯！
（轉(zhuǎn)載自好買香港）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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