“對(duì)于股指市場(chǎng)，我們認(rèn)為隨著小盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)異常波動(dòng)，會(huì)迎來(lái)更多交易機(jī)會(huì)。”
“我們對(duì)商品市場(chǎng)大的判斷是，今年下半年可能會(huì)有一些波動(dòng)與機(jī)會(huì)，但出現(xiàn)大級(jí)別趨勢(shì)性行情的可能性較低。”
“我覺(jué)得投資者可以分散配置三到五家靠譜的CTA管理人，并長(zhǎng)期持有，這是布局CTA資產(chǎn)的較為合理的方式。”
“若要選擇CTA的投資時(shí)機(jī)，我覺(jué)得可以關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)率指標(biāo)，比如商品波動(dòng)率指數(shù)，可以在波動(dòng)率水平處于低位時(shí)逐步加倉(cāng)”
以上是涵德投資創(chuàng)始合伙人顧小軍在好買(mǎi)TV“穿越迷霧•變局中破局，波動(dòng)中主動(dòng)”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
近年來(lái)，CTA產(chǎn)品以其絕對(duì)收益屬性與危機(jī)保護(hù)功能而為越來(lái)越多的投資者熟知，尤其是在今年地緣沖突不斷，全球貿(mào)易局勢(shì)多變的環(huán)境中，大宗商品波動(dòng)加劇，CTA正迎來(lái)越來(lái)越多的交易機(jī)會(huì)。那么投資者在配置CTA產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該注意哪些問(wèn)題，又該如何把握CTA的配置時(shí)機(jī)呢？
在好買(mǎi)TV穿越迷霧系列涵德投資專(zhuān)場(chǎng)直播中，涵德投資創(chuàng)始合伙人顧小軍對(duì)涵德的CTA策略以及CTA產(chǎn)品的配置思路進(jìn)行了獨(dú)到的分析。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
積極面對(duì)市場(chǎng)考驗(yàn)，主動(dòng)迭代CTA策略
主持人：涵德成立于2013年，是市場(chǎng)上最早一批CTA管理人，擁有豐富的投資和交易經(jīng)驗(yàn)，請(qǐng)問(wèn)涵德在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷過(guò)哪些考驗(yàn)？
顧小軍：在涵德的發(fā)展過(guò)程中，我們遇到的比較大的考驗(yàn)有兩個(gè)。一個(gè)是在2015年，當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)，而且股指期貨受到了交易限制，這對(duì)我們當(dāng)時(shí)的股指期貨策略產(chǎn)生了影響。面對(duì)這樣的變化，涵德調(diào)整了策略線，我們開(kāi)始豐富交易品種，并更積極的開(kāi)發(fā)商品期貨策略，尤其是深耕中短周期量?jī)r(jià)策略。
另一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)出現(xiàn)在2023年，2023年我們能明顯的感受到，商品市場(chǎng)的波動(dòng)性與流動(dòng)性均下滑，疊加量化CTA策略的同質(zhì)化，我們發(fā)現(xiàn)涵德原本擅長(zhǎng)的短周期CTA量?jī)r(jià)策略交易逐漸擁擠。面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，我們立刻反思自身策略的問(wèn)題，并快速迭代，從中短周期策略，擴(kuò)展為多周期、多品種、多策略的混合CTA框架，并逐步引入基本面、期限結(jié)構(gòu)等非量?jī)r(jià)因子以提升策略的適應(yīng)性，最終我們的策略迭代取得了較好的成果。
主持人：能否具體介紹下涵德投資策略的發(fā)展與迭代過(guò)程？
顧小軍：涵德的策略迭代可以分為三個(gè)階段：第一階段是2010到2015年，我們以股指期貨策略為主，商品期貨策略為輔，深耕短周期量?jī)r(jià)策略。
第二個(gè)階段是2016年到2020年，當(dāng)時(shí)因?yàn)楣芍钙谪浭芟?，我們開(kāi)始更加注重商品CTA策略的開(kāi)發(fā)。
之后是第三個(gè)階段，也就是2021年至今，CTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，策略同質(zhì)化嚴(yán)重。涵德開(kāi)始從量?jī)r(jià)策略轉(zhuǎn)向多周期、多品種、多策略的框架，并隨著股指期貨交易限制逐步放開(kāi)，重新啟動(dòng)股指期貨策略，同時(shí)引入基本面、期限結(jié)構(gòu)策略，并利用AI等新工具進(jìn)行輔助研究。這一階段我們的策略逐漸成熟，并形成了當(dāng)前中短周期量?jī)r(jià)為主，基本面與期限結(jié)構(gòu)為輔的多策略定位。
明確策略定位，持續(xù)豐富投研技術(shù)與工具
主持人：最近幾年AI技術(shù)發(fā)展非?？?，尤其是量化策略越來(lái)越多的開(kāi)始運(yùn)用AI技術(shù)，請(qǐng)問(wèn)涵德CTA策略如何利用AI技術(shù)，您如何看待未來(lái)AI技術(shù)對(duì)量化投資的影響？
顧小軍：期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)不同，期貨市場(chǎng)品種相對(duì)較少，所以在應(yīng)用AI技術(shù)時(shí)，CTA策略容易出現(xiàn)過(guò)擬合風(fēng)險(xiǎn)。目前涵德更多地將AI看做是輔助工具，比如幫助進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗，重要的因子挖掘環(huán)節(jié)還是以人工為主。
未來(lái)，對(duì)于AI技術(shù)在量化投研上的應(yīng)用，我們覺(jué)得AI可以提升研究效率，比如替代初級(jí)研究員的重復(fù)性工作，比如可以利用AI閱讀論文或是研報(bào)，抓取核心邏輯并生成策略代碼。但對(duì)于更高級(jí)的策略設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，還是需要解決可解釋性與過(guò)擬合的問(wèn)題，之后才能更好地利用AI技術(shù)。
主持人：CTA策略多種多樣，有分析價(jià)格與交易量的量?jī)r(jià)類(lèi)策略，也有分析商品基本面數(shù)據(jù)的基本面策略。請(qǐng)問(wèn)涵德CTA策略的定位是怎樣的？
顧小軍：涵德CTA策略的定位是以中短周期量?jī)r(jià)策略為主，輔以基本面與期限結(jié)構(gòu)策略，持倉(cāng)周期一般在1到3天，交易包括股指期貨在內(nèi)的30個(gè)高流動(dòng)性的期貨品種。
秉承這樣的策略定位有以下兩個(gè)原因：
一是避免單一策略的失效風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去CTA行業(yè)那種簡(jiǎn)單的短周期量?jī)r(jià)策略就能獲取較好收益的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在如果策略過(guò)于單一，可能在一些市場(chǎng)環(huán)境不利的年份遭遇較大回撤?，F(xiàn)在涵德量?jī)r(jià)、基本面、期限結(jié)構(gòu)多因子結(jié)合，商品與股指雙輪驅(qū)動(dòng)的策略框架，能夠大幅降低單一策略失效的風(fēng)險(xiǎn)。
二是合理的多策略復(fù)合，有助于提升整體組合的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比和規(guī)模容量，2023年的策略迭代后，我們也看到了CTA產(chǎn)品夏普比率的改善。
明確CTA業(yè)績(jī)特征，理性評(píng)估CTA業(yè)績(jī)波動(dòng)
主持人：展望2025年下半年，您如何看待CTA策略的投資環(huán)境？
顧小軍：首先，對(duì)于股指相關(guān)策略，我們認(rèn)為可能會(huì)迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。盡管相對(duì)2024年初相比，股票市場(chǎng)沒(méi)有了雪球產(chǎn)品以及杠桿產(chǎn)品可能帶來(lái)的極端風(fēng)險(xiǎn)，但不利的一方面是，當(dāng)前小盤(pán)股的火熱行情正吸引越來(lái)越多的資金，交易越來(lái)越擁擠。若小盤(pán)股波動(dòng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)積累不斷增加，可能給股票市場(chǎng)帶來(lái)大幅波動(dòng)。
商品市場(chǎng)方面，還是要看國(guó)家的刺激政策，現(xiàn)在已經(jīng)能看到許多政策在落地，但關(guān)鍵還是看能否真正拉動(dòng)終端消費(fèi)。我們對(duì)商品市場(chǎng)大的判斷是，今年下半年可能會(huì)有一些波動(dòng)與機(jī)會(huì)，但出現(xiàn)大級(jí)別趨勢(shì)性行情的可能性較低。
主持人：現(xiàn)在越來(lái)越多的投資者開(kāi)始配置CTA產(chǎn)品，您覺(jué)得配置CTA時(shí)，投資者應(yīng)該關(guān)注哪些因素，當(dāng)CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)時(shí)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？
顧小軍：首先，在配置CTA產(chǎn)品時(shí)，投資者應(yīng)該了解CTA的基本屬性，CTA較為重要的一個(gè)特點(diǎn)是可能呈現(xiàn)低勝率、高盈虧比的特征，比如一年中就是很短的一個(gè)時(shí)期內(nèi)捕捉到了重要的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了較大盈利，而其余時(shí)期收益累積較慢。所以在配置CTA時(shí)，投資者應(yīng)先了解相應(yīng)CTA產(chǎn)品的回報(bào)特征。
持有CTA產(chǎn)品時(shí)，投資者應(yīng)該以更長(zhǎng)期的視角審視業(yè)績(jī)波動(dòng)，可能3-6個(gè)月的短期業(yè)績(jī)參考性不高，3年以上，或是更長(zhǎng)周期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)才具有代表性。
若CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)持續(xù)不佳，投資者可以從以下三方面入手進(jìn)行分析，一是評(píng)估管理人的可靠性，看管理人的團(tuán)隊(duì)背景與合規(guī)記錄，看是否有完備的風(fēng)控制度以及是否在不斷進(jìn)行策略迭代。二是要結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析，看看管理人業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，是否是因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)環(huán)境不利。如果是市場(chǎng)環(huán)境因素影響了產(chǎn)品業(yè)績(jī)，那等到不利因素改變后，產(chǎn)品業(yè)績(jī)可能會(huì)有所修復(fù)。三是站在整體投資組合層面看待短期波動(dòng)，根據(jù)投資目標(biāo)決定是否繼續(xù)持有。
主持人：在CTA產(chǎn)品配置時(shí)機(jī)的選擇上，您有哪些建議，您覺(jué)得投資CTA需要擇時(shí)嗎，又該怎樣擇時(shí)？
顧小軍：我不太建議投資者對(duì)CTA產(chǎn)品擇時(shí)，因?yàn)閷?duì)于多數(shù)CTA管理人來(lái)說(shuō)擇時(shí)都是很難的，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)就更難了。我覺(jué)得投資者可以分散配置三到五家靠譜的CTA管理人，并長(zhǎng)期持有，這是布局CTA資產(chǎn)的較為合理的方式。
另外，如果投資者準(zhǔn)備配置CTA，但是不知道如何把握布局時(shí)機(jī)，還是想擇時(shí)，我覺(jué)得可以關(guān)注波動(dòng)率，比如商品波動(dòng)率指數(shù)，可以在波動(dòng)率水平處于低位時(shí)逐步加倉(cāng)。二是流動(dòng)性，市場(chǎng)流動(dòng)性越大，CTA可操作的可能性越大；三是長(zhǎng)期靠譜的管理人出現(xiàn)短期回撤時(shí)，可能是比較好的機(jī)會(huì)，但即便有這些指標(biāo)輔助，仍不建議大家去擇時(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見(jiàn)，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買(mǎi)財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買(mǎi)財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
