上半年，地緣沖突不斷，貿(mào)易戰(zhàn)硝煙四起，但全球市場(chǎng)整體上依舊走出了上漲行情。
回顧全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，有太多讓人始料未及的變化。韓國(guó)綜合指數(shù)上半年累漲28.01%，牛冠全球；德國(guó)DAX漲幅超20%；美股上演史詩(shī)級(jí)深V行情；港股逐漸走出估值洼地。
本文選取部分市場(chǎng)，梳理下半年全球股市的配置思路。
混沌開(kāi)局的上半年
速覽全球股市成績(jī)單
一、美股：深"V"反彈行情
由于特朗普關(guān)稅政策的反復(fù)橫跳，三大市場(chǎng)走出史詩(shī)級(jí)大波動(dòng)，納指從2月初高點(diǎn)跳水式暴跌至4月初，跌幅接近25%，再到后來(lái)特朗普突然對(duì)關(guān)稅政策改口，刺激指數(shù)又快速重返并超預(yù)前高。
截至6月30日收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)均再度創(chuàng)下收盤(pán)紀(jì)錄新高，為一年多來(lái)表現(xiàn)最好的一個(gè)季度畫(huà)上了句號(hào)。政策上看，市場(chǎng)最擔(dān)心的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)正在下降，減稅和去監(jiān)管會(huì)在下半年逐步落實(shí)，特朗普減稅法案或?qū)?lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
二、歐洲股市：強(qiáng)勢(shì)震蕩上行
今年以來(lái)，歐洲股市的表現(xiàn)堪稱(chēng)“驚艷”。
上圖匯總了歐洲主要股指近半年走勢(shì)，可以看出灰色線代表的德國(guó)DAX指數(shù)漲勢(shì)更強(qiáng)。德國(guó)股市走強(qiáng)的關(guān)鍵原因是財(cái)政政策的超預(yù)期轉(zhuǎn)向。“債務(wù)剎車(chē)”制度改革，市場(chǎng)預(yù)期德國(guó)更寬松的財(cái)政政策將利好軍工與基建行業(yè)。
總結(jié)來(lái)看，德國(guó)超預(yù)期的財(cái)政寬松態(tài)度有望帶動(dòng)德國(guó)以及歐洲整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，盡管當(dāng)前資本市場(chǎng)已經(jīng)迅速表達(dá)，但若財(cái)政刺激能夠順利轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利，資金的持續(xù)回流潛力有望在中長(zhǎng)期重塑股市估值水平，目前仍可關(guān)注歐洲與德國(guó)股市的配置價(jià)值。
三、港股：“估值洼地”的迅速崛起
今年引燃港股行情的一個(gè)重要催化劑是DeepSeek帶來(lái)的對(duì)中國(guó)AI與科創(chuàng)的信心重塑。恒生指數(shù)年內(nèi)漲約20%，在全球主要股指中漲幅靠前。
港股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)是資金面、基本面、情緒面等多重因素共振的結(jié)果。而核心邏輯，則是中國(guó)科創(chuàng)力量與科技股價(jià)值重估。作為中國(guó)大型科技企業(yè)與新消費(fèi)企業(yè)的主要上市地，港股市場(chǎng)在中國(guó)科技資產(chǎn)重估與新消費(fèi)興起的過(guò)程中展現(xiàn)出了極強(qiáng)的彈性。
中長(zhǎng)期來(lái)看，科技主線符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與中觀產(chǎn)業(yè)大周期，若政策環(huán)境與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好配合，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)持續(xù)展現(xiàn)出較高的活躍度，則科技成長(zhǎng)風(fēng)格或展現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性，科技行情有望繼續(xù)。
全球股市配置思路
接下來(lái)，我們結(jié)合估值水平，梳理下各國(guó)股市的性?xún)r(jià)比以及配置思路。
【美國(guó)股票】
短期雖受關(guān)稅預(yù)期、財(cái)政問(wèn)題影響，但硬數(shù)據(jù)并未顯示經(jīng)濟(jì)明顯放緩。中長(zhǎng)期來(lái)看，仍看好AI產(chǎn)業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)，未來(lái)需密切關(guān)注估值、通脹、新技術(shù)發(fā)展對(duì)美股的波動(dòng)影響。
【日本股票】
受美關(guān)稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態(tài)勢(shì)。但從基本面角度看，日本經(jīng)濟(jì)仍維持復(fù)蘇狀態(tài)，通脹整體改善，堅(jiān)韌的企業(yè)盈利以及企業(yè)治理改革在中長(zhǎng)期仍能支持日本股市。
【印度股票】
GDP止跌回升，私人消費(fèi)及政府消費(fèi)增速提高，CPI回落至央行目標(biāo)區(qū)間范圍，服務(wù)業(yè)PMI強(qiáng)勁增長(zhǎng)。外資重新流入印度，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，因此長(zhǎng)期看好印度股市的超額表現(xiàn)。
【德國(guó)股票】
隨著超預(yù)期財(cái)政寬法案的通過(guò)，德國(guó)有望從過(guò)去兩年的衰退走向復(fù)蘇。資本市場(chǎng)方面盡管已有表達(dá)，但若考慮盈利上修的概率，有望持續(xù)吸引資金回流并重塑估值。
以上，很容易得出來(lái)的一個(gè)投資思路是這些股票之間的相關(guān)性沒(méi)有那么高。再次印證了一個(gè)道理：與其預(yù)測(cè)，不如資產(chǎn)配置全球化。
投資者需要的不是預(yù)測(cè)風(fēng)暴的能力，而是在風(fēng)暴中保持航向的定力。此外，在組合中融入一些與股票類(lèi)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)因素不同的資產(chǎn)，比如債券、商品、對(duì)沖基金，這樣才能讓投資組合遭遇極端情況時(shí)，更從容地去應(yīng)對(duì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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