近年來(lái)，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，股票、債券等各類資產(chǎn)投資難度加大，全球?qū)_基金贏得了越來(lái)越多投資者的關(guān)注。
提起全球?qū)_基金，我們最常遇到的一種類型是多策略基金。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，多策略基金在全球多市場(chǎng)多資產(chǎn)中廣泛捕捉機(jī)會(huì)，且重視多空類、套利類策略。上圖展示三家多策略管理人的業(yè)資走勢(shì)，都較好的控制了波動(dòng)與回撤，并實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。尤其是在全球股市普遍回撤的2022年，三家管理人的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。
所以頭部的多策略管理人有能力提供長(zhǎng)期的、高風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比的回報(bào)流。為幫助大家更好的理解——多策略基金的“多”到底是什么意思，本文以某管理人為例，對(duì)其五大子策略進(jìn)行拆解。
子策略一：企業(yè)信貸
包含兩部分機(jī)會(huì)：
一、錯(cuò)誤定價(jià)(Misprice Yield)
即市場(chǎng)上被錯(cuò)配的信貸機(jī)會(huì)，主要集中于高收益?zhèn)鍓K，一般是最優(yōu)先層級(jí)的資本結(jié)構(gòu)。
例如2022年，一些科技公司股價(jià)受打壓，權(quán)益融資不夠但同時(shí)債務(wù)融資經(jīng)驗(yàn)有限，因此從市場(chǎng)對(duì)這些債券的定價(jià)可能存在一些錯(cuò)誤，價(jià)格偏低。
除此之外，一些歷史上破產(chǎn)重組的公司目前仍然有募資需求，但公開(kāi)市場(chǎng)上提供的條款可能相當(dāng)不利，導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)偏低。
二、流程驅(qū)動(dòng)(Process Driven)
即在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)里去投資，大部分收益并不來(lái)源于持有到期。比如公司債券受到嚴(yán)重拋售，管理人可以作為主要債權(quán)人推動(dòng)公司重組，使公司遠(yuǎn)離破產(chǎn)。
子策略二：結(jié)構(gòu)化信貸
2020年3月，債券市場(chǎng)遭遇流動(dòng)性危機(jī)，銀行低價(jià)售賣(mài)很多結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)包來(lái)?yè)Q取流動(dòng)性，以滿足贖回需求。而一些管理人則進(jìn)行了大幅度的抄底，前半年迅速提高風(fēng)險(xiǎn)敞口，全年獲得不錯(cuò)的收益。
概括來(lái)看，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)從有內(nèi)置選擇權(quán)的證券中挖掘價(jià)值，通過(guò)訴訟、清算和重組等流程賺取一定的復(fù)雜性溢價(jià)。
公司有專門(mén)的律師研究結(jié)構(gòu)化信貸的條款。策略投資于歐美住宅、商業(yè)、企業(yè)以及消費(fèi)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
子策略三：基本面股票
這也是大家熟悉度較高的策略類型之一。跨越全球股票市場(chǎng)，搜尋確定性高、以alpha為驅(qū)動(dòng)的做多機(jī)會(huì)和做空機(jī)會(huì)，投資期限多為中期至長(zhǎng)期。
多頭聚集于經(jīng)過(guò)基本面研究后認(rèn)為有價(jià)值的股票。
空頭聚焦于被高估的公司，如未來(lái)盈利預(yù)期由于行業(yè)出現(xiàn)挑戰(zhàn)而下調(diào)，周期逆風(fēng)或者企業(yè)盈利能力被誤判等情況。
子策略四：并購(gòu)套利
策略聚焦于公開(kāi)已宣布的并購(gòu)事件的套利，也會(huì)機(jī)會(huì)性的捕獲一些小眾的企業(yè)行為，比如企業(yè)分拆、剝離以及未宣布的交易。
從歷史來(lái)看，策略敞口偏機(jī)會(huì)主義，主要看是否有大企業(yè)跨區(qū)域并購(gòu)事件發(fā)生。2020年以來(lái)，拜登嚴(yán)監(jiān)管下，跨國(guó)大規(guī)模并購(gòu)交易并不多，2023Q3開(kāi)始爆發(fā)出一些并購(gòu)交易機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)并購(gòu)套利策略短期內(nèi)迅速被高配，但隨著幾單交易結(jié)束后，該策略比重又開(kāi)始趨于0。
Trump上臺(tái)以來(lái)，在監(jiān)管寬松預(yù)期下，資金對(duì)于事件驅(qū)動(dòng)類策略具有增持意愿，盡管2025Q1整體并購(gòu)事件數(shù)量并未如預(yù)期復(fù)蘇。
子策略五：可轉(zhuǎn)債及衍生品套利
①傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債套利——對(duì)沖債券部分，從而剝離出股票的隱含波動(dòng)率。
②非傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債套利——強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)債(MandatoryConvertible)
工具：剝奪了債券持有人的轉(zhuǎn)換期權(quán)，但使得投資者可以獲得比普通可轉(zhuǎn)債更高的收益率。
使用：完全對(duì)沖掉所有不想要的敞口后，獲取對(duì)沖后的凈收益。
③衍生品套利——捕捉波動(dòng)率的RV機(jī)會(huì)
包含銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的對(duì)沖及其他復(fù)雜性溢價(jià)，以及不同投資者群體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的差異。
④機(jī)遇性投資SPAC——特殊目的收購(gòu)公司的結(jié)構(gòu)具有和可轉(zhuǎn)換債券類似的特點(diǎn)
SPAC是一個(gè)“殼”，先造殼完成上市，并用募集到的資金進(jìn)行并購(gòu)，在De-SPAC交割前，募集到的資金放在信托賬戶可獲得一定的收益(區(qū)別于“借殼上市”中收購(gòu)方一般為未上市企業(yè)，而“殼”本身有實(shí)際業(yè)務(wù)但經(jīng)營(yíng)不善）
結(jié)語(yǔ)
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，面對(duì)市場(chǎng)的不確定性，應(yīng)在全球資產(chǎn)配置中做到多樣化，在資產(chǎn)類別、投資策略和風(fēng)格，以及風(fēng)險(xiǎn)因子暴露這三個(gè)層面都盡可能地做到足夠分散。如果當(dāng)前你被市場(chǎng)波動(dòng)大、投資難度高、產(chǎn)品不好選等問(wèn)題困擾，那不妨關(guān)注下多策略基金，可能會(huì)多一些資產(chǎn)配置的思路！
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見(jiàn)，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買(mǎi)財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買(mǎi)財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
