寫在前面：
2025年短短幾個月時間里，我們再一次見證歷史。
首先是AI與機器人領(lǐng)域的創(chuàng)新步伐，讓我們見證了人類向新科技、新業(yè)態(tài)的邁進(jìn)。這種變化直接映射到了各類資產(chǎn)上，A股與港股掀起科技旋風(fēng)。
而后，4月初，美國推出了超預(yù)期的“對等關(guān)稅”政策，我們看到了世界貿(mào)易局勢快速而極端的變化，也見到了各類資產(chǎn)巨大的波動。金價連創(chuàng)歷史新高，股市與債市則出現(xiàn)了罕見的震蕩。
不僅僅是2025年，這幾年來我們似乎一直在“見證歷史”。投資環(huán)境充滿變數(shù)，變化之多、變化之快、變化之巨經(jīng)常出人意料。經(jīng)濟(jì)周期、科技革命、大國博弈等等因素主導(dǎo)著各種變化，而信息傳遞與敘事渲染又進(jìn)一步放大著市場情緒與資產(chǎn)波動。
但同時，當(dāng)我們著眼于世界的變化時，也應(yīng)注意到，一些東西沒有改變。資產(chǎn)間此消彼長的規(guī)律未變，資產(chǎn)配置的意義未變，許多投資策略的底層邏輯仍然堅實。
紛繁的變化中，一些人惶惑于該買還是該賣，怎樣能走捷徑。而我們更應(yīng)該思考的是，如何用有效的方法論，穿越市場風(fēng)浪，實現(xiàn)更長期和高概率的成功。
一直以來，我們堅守的方法論都是，投資之前，一定要清晰的預(yù)設(shè)自己的資產(chǎn)配置目標(biāo)，以不變應(yīng)萬變。用確定的戰(zhàn)略，對抗不確定的市場。
當(dāng)前的投資環(huán)境下，我們尤其應(yīng)該重視全球?qū)_基金的配置，另外也需要關(guān)注CTA、黃金與固收資產(chǎn)的多元配置。
接下來，我們就看一看各類資產(chǎn)的最新配置思路。
二季度資產(chǎn)配置觀點
國內(nèi)宏觀
宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好
貨幣政策適度寬松
要點速覽：
1. 一季度GDP同比增長5.4%，超出市場預(yù)期
2. 通脹有待提升，內(nèi)需偏弱仍是經(jīng)濟(jì)主要癥結(jié)
3. 貨幣政策仍維持“適度寬松”
年初以來，在政策利好釋放和春節(jié)效應(yīng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏強。4月16日國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度GDP數(shù)據(jù)同比增長5.4%，多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超出市場預(yù)期。
從“三駕馬車”來看，消費成為核心驅(qū)動力，投資端結(jié)構(gòu)性優(yōu)化顯著，出口受“搶單效應(yīng)”支撐增長強勁，但二季度關(guān)稅政策可能對出口形成壓制。生產(chǎn)角度看，一季度經(jīng)濟(jì)新動能持續(xù)發(fā)力，顯示新舊動能轉(zhuǎn)換在持續(xù)加速。
通脹數(shù)據(jù)方面，當(dāng)前PPI增速仍未轉(zhuǎn)正，CPI持續(xù)在0附近徘徊，通縮問題仍未得到有效解決，主因是內(nèi)需不足和產(chǎn)能過剩帶來的供需錯配。
貨幣政策方面，年初以來受匯率壓力、政府債發(fā)行等因素影響，流動性整體有所趨緊，后續(xù)在“適度寬松”定調(diào)下預(yù)計仍將維持寬松狀態(tài)，注重平衡多重目標(biāo)。
總結(jié)來看，消費者信心是中長期最為關(guān)鍵的因素。經(jīng)濟(jì)增長中長期穩(wěn)定的驅(qū)動力量仍待修復(fù)，投資還是應(yīng)該以結(jié)構(gòu)性機會和注重安全邊際為主。
國內(nèi)股票
科技助力中國資產(chǎn)重估
量化指增超額強勢
要點速覽：
1. A股情緒整體改善，結(jié)構(gòu)分化及輪動明顯
2. AI科技股帶動中國資產(chǎn)重估
3. 一季度量化超額較強勢，未來表現(xiàn)可期
年初以來，A股在國內(nèi)AI科技股熱點催化，宏觀邊際改善等因素的影響下，情緒整體改善，但呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)分化和輪動現(xiàn)象，大盤價值風(fēng)格占優(yōu)，小盤風(fēng)格有所回歸。
具體而言，受中美科技博弈升溫、DeepSeek大模型突破等外部因素催化，以人工智能為代表的科技股主題領(lǐng)漲，2月底開始市場波動加劇?？萍脊稍诮?jīng)歷季初估值快速修復(fù)后，情緒有所退潮，季內(nèi)整體呈現(xiàn)出較為明顯的震蕩走勢。
4月以來，特朗普對等關(guān)稅政策落地，疊加前期AI行情高位退潮，A股各指數(shù)估值均有所調(diào)整。但在政策“組合拳”呵護(hù)下，市場情緒逐漸修復(fù)，主要股指逐步反彈。對國內(nèi)股市而言，關(guān)稅政策的不確定性或?qū)⒕S持一段時間，后續(xù)繼續(xù)觀察4月底政治局會議、降準(zhǔn)降息等政策落地情況。
量化股票策略方面，一季度量化超額整體運作環(huán)境較為理想，多數(shù)產(chǎn)品超額端表現(xiàn)優(yōu)異。中小票的絕對流動性維持增長，個股的分化度也有所上行，綜合來看，量化策略整體運作環(huán)境較好。
展望后市，在當(dāng)前流動性水平充裕的前提下，量化策略的成交活躍度和波動有望在一段時間內(nèi)維持在中高位。此前量化行業(yè)因規(guī)模涌入造成的擁擠度已經(jīng)大幅下降，極端風(fēng)險事件發(fā)生概率較低。當(dāng)前看好量化策略的長期表現(xiàn)，后續(xù)alpha水平值得期待。
配置建議
1. 當(dāng)前國內(nèi)權(quán)益市場整體波動較大，考慮到短期情緒修復(fù)之后AI產(chǎn)業(yè)敘事邏輯仍在，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)邊際有所修復(fù)，仍看好權(quán)益類資產(chǎn)配置性價比。
2. 低波紅利資產(chǎn)經(jīng)過年初的調(diào)整后，具備一定的估值吸引力。與此同時，AI產(chǎn)業(yè)趨勢短期或?qū)⒊掷m(xù)，重視人工智能、國產(chǎn)替代等新質(zhì)生產(chǎn)力類資產(chǎn)。
3. 量化策略方面，beta層面預(yù)計會受益于AI產(chǎn)業(yè)催化及宏觀基本面的邊際改善，同時市場成交熱度高漲預(yù)計也會持續(xù)改善alpha部分表現(xiàn)。綜合alpha和beta，仍然看好指數(shù)增強策略表現(xiàn)。
全球股票
各國權(quán)益市場表現(xiàn)分化
全球配置意義凸顯
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1、關(guān)稅沖擊下，全球權(quán)益市場表現(xiàn)分化
2、中長期看好AI產(chǎn)業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)
3、關(guān)注多國別多資產(chǎn)配置的必要性
年初以來，全球權(quán)益市場表現(xiàn)分化，DeepSeek的橫空出世推動港股領(lǐng)跑全球，但也沖擊了美國成長股的敘事，導(dǎo)致納指回撤。與納指相關(guān)性較高的日股也受到波及，疊加日元升值帶來的不利影響，日股迎來明顯調(diào)整。
印度方面，隨著降息預(yù)期的提升與增長擔(dān)憂的消退，印度Sensex指數(shù)繼此前的明顯調(diào)整后，在今年一季度止跌企穩(wěn)。歐洲方面，德國超預(yù)期的財政寬松計劃顯著提高了資金回流歐洲的意愿，德國DAX指數(shù)也錄得兩位數(shù)漲幅。
從近16年的數(shù)據(jù)來看，全球配置無論是收益還是波動的情況，均優(yōu)于單一A股配置。全球經(jīng)濟(jì)周期的錯位與逆全球化的加劇，也提升了資配尤其是全球配置的必要性。展望二季度，構(gòu)建健康的、多策略的、多國別的資配組合，將成為成功投資的大前提。
配置建議
1. 美國股市：短期來看，特朗普政策變化等變量對美股表現(xiàn)存在擾動因素。中長期來看，仍看好AI產(chǎn)業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)，未來需密切關(guān)注估值、關(guān)稅、新技術(shù)發(fā)展對美股的波動影響。
2、日本股市：受關(guān)稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態(tài)勢。但從基本面角度看，日本經(jīng)濟(jì)仍維持復(fù)蘇，通脹整體改善，企業(yè)盈利中長期仍能支持日本股市。
3、印度股市：政策連續(xù)性預(yù)期得到證實，GDP止跌回升，外資重新流入印度。綜合宏觀基本面和資金面，同時考慮到印度股市當(dāng)前估值性價比，依舊看好印度股市長期表現(xiàn)。
4、德國股市：隨著超預(yù)期財政寬法案的通過，德國有望從過去兩年的衰退走向復(fù)蘇。資本市場方面盡管已有表達(dá)，但若考慮盈利上修的概率，有望持續(xù)吸引資金回流并重塑估值。
CTA商品
市場波動率提升
配置機會值得關(guān)注
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1. 商品市場整體上行，CTA業(yè)績有所分化
2. 波動率提升或有利于CTA策略獲取收益
2025年一季度，商品市場整體上行，但板塊之間分化明顯。部分國際品種例如黃金、銅高歌猛進(jìn)，但工業(yè)品主要呈低波下行或者低波震蕩。除了商品之外，股指期貨震蕩偏強，國債期貨波動較大。
在此環(huán)境下，CTA產(chǎn)品業(yè)績整體呈現(xiàn)分化趨勢。分策略來看，部分中長周期策略表現(xiàn)相對較弱，中短周期策略和截面策略相對穩(wěn)定。
當(dāng)前節(jié)點下，特朗普關(guān)稅政策依然面臨較大不確定性，需要進(jìn)一步跟蹤觀察關(guān)稅政策變化和各國政策應(yīng)對情況。長期看，CTA的波動與股市和債市相關(guān)性低，且有可能提供較好的復(fù)利回報。未來充滿高度不確定性的時候，CTA在組合中的配置價值格外值得關(guān)注。
配置建議
當(dāng)前商品市場波動小幅走低，整體方向性尚不明確。待商品價格回歸正常波動區(qū)間，截面類CTA策略或有所表現(xiàn)。展望二季度，關(guān)稅政策落地后大宗商品波動率顯著抬升，整體有利于CTA獲取收益，當(dāng)下可繼續(xù)關(guān)注CTA策略配置機會。
對沖基金
波動環(huán)境下策略整體向好
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1. 海外市場波動率抬升，整體利好對沖基金表現(xiàn)
2. 宏觀策略及多策略基金有望從波動中獲益
3. Big Name效應(yīng)顯著，關(guān)注對沖FOF配置價值
年初以來，海外市場宏觀事件頻發(fā)，市場波動率迅速抬升，對沖策略運作環(huán)境有所改善，各子策略表現(xiàn)相對穩(wěn)健。在權(quán)益市場波動時期有明顯的相對優(yōu)勢。
分策略來看，部分有Beta暴露的股票多空策略、事件驅(qū)動策略迎來調(diào)整。宏觀策略、套利類策略則受益于高波動環(huán)境下的市場錯配機會。平臺型多策略基金盡管受到一些沖擊，但由于其較低的系統(tǒng)性風(fēng)險敞口以及多資產(chǎn)多策略的分散配置，相對影響有限。
配置建議
1. 宏觀策略：未來市場主線預(yù)計會回歸經(jīng)濟(jì)基本面，而各國的周期錯位或?qū)砀鲊胄行袆拥姆只?，具備全球視野的宏觀策略有望從中獲益。
2. 多策略：由于在策略和資產(chǎn)兩個維度上的分散，此類基金對市場環(huán)境變化敏感度較低?？紤]到未來海外市場在降息及地緣局勢的影響下，市場環(huán)境變化較大。長期看好優(yōu)質(zhì)平臺型基金作為對沖基金類資產(chǎn)的底倉配置。
3. 對沖FOF：全球?qū)_基金有頭部聚集效應(yīng)，長期表現(xiàn)優(yōu)秀的Big Name規(guī)模持續(xù)擴大，能夠吸引更多優(yōu)秀的人才，進(jìn)而實現(xiàn)策略、收益、規(guī)模的正循環(huán)。全球大類資產(chǎn)的高波動與高分化時期，對沖FOF的配置價值愈發(fā)凸顯。
固收與中性
國內(nèi)債券收益率易下難上
關(guān)注短債配置價值
要點速覽：
1. 國內(nèi)債市短期調(diào)整，短債基金配置價值顯現(xiàn)
2. 海外債市波動加劇，關(guān)注降息預(yù)期下美債的投資機會
（一）國內(nèi)債市
2025年一季度，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖、寬松預(yù)期落空、市場流動性偏緊等多重因素影響下，各期限債券收益率全面上行，債市行情走弱，10年期和30年期國債收益率上行幅度一度超過30BPs，長久期債券調(diào)整幅度尤為明顯。
今年以來，利率債和信用債走勢震蕩，雖然4月以來可轉(zhuǎn)債受到關(guān)稅問題的擾動，從收益表現(xiàn)看依然相對領(lǐng)先。特朗普關(guān)稅政策落地后，債市表現(xiàn)有所企穩(wěn)。
展望二季度，當(dāng)下基本面數(shù)據(jù)有所改善，但國內(nèi)總需求依然偏弱，債市整體利空因素不多，疊加近期超預(yù)期關(guān)稅落地，貨幣政策“適度寬松”基調(diào)下，債券收益率易下難上。隨著債市逐步企穩(wěn)，部分債券品種的配置價值顯現(xiàn)，短久期債券配置性價比相對更高。
（二）海外債市
年初以來，海外債券市場整體實現(xiàn)正收益。4月以來受關(guān)稅政策沖擊等因素擾動，美債收益率大幅上行至4.5%，各期限債券價格均有所回撤。
當(dāng)前海外債市仍處于多空博弈的環(huán)境中，在美國經(jīng)濟(jì)邊際走弱，疊加全球貨幣政策寬松共振的影響下，美債利率中樞或?qū)⒗^續(xù)下移，但下行節(jié)奏和幅度將取決于美國經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平、美聯(lián)儲政策預(yù)期及關(guān)稅政策變化，同時可關(guān)注長久期波段交易機會。
配置建議
1. 國內(nèi)債市短期波動后，當(dāng)前正在逐步企穩(wěn)，多元化的債券投資策略將成為主流。對于債券型基金產(chǎn)品，除了傳統(tǒng)的信用、久期、杠桿策略外，通過產(chǎn)業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、境外債等資產(chǎn)有望增厚組合整體預(yù)期回報。
2. 海外債市方面，后續(xù)如降息節(jié)奏加快，可能獲得票息和資本利得的雙重收益。中短久期利率債在鎖定高票息的同時波動較低，兼具賠率和勝率優(yōu)勢，長久期美債具有更高的波動性。信用債收益率處于歷史較高水平，估值和票息仍然具備較高吸引力。
3. 美國通脹壓力延續(xù)，利率或維持在高位更久時間。美元貨幣基金具備較高流動性，仍有配置價值。
股權(quán)
投資節(jié)奏繼續(xù)放緩
資源持續(xù)向硬科技傾斜
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1.股權(quán)投資節(jié)奏繼續(xù)同比放緩，但環(huán)比微升
2.市場資源持續(xù)向硬科技產(chǎn)業(yè)傾斜
3.境外IPO為一級市場緩解退出壓力
2024年12月以來，很多優(yōu)秀的新消費、硬科技企業(yè)在港股國際配售和公開發(fā)售的認(rèn)購熱情顯著提升，上市后股價表現(xiàn)優(yōu)異，港股當(dāng)前已經(jīng)成為眾多企業(yè)IPO的首選地。
配置建議
1、關(guān)注國際知名PE管理人的成熟期基金。美聯(lián)儲降息通道中，商業(yè)模式成熟、具有穩(wěn)定盈利、分紅能力的成熟企業(yè)將更具性價比和交易價值。
2、關(guān)注北美前沿科技領(lǐng)域的VC基金。全球技術(shù)創(chuàng)新前沿仍然在北美，AI、人形機器人革命性突破帶來眾多上下游科技領(lǐng)域投資機會。
保險
內(nèi)地赴港投保需求仍旺
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1.保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限下調(diào)
2.內(nèi)地高凈值人群對香港儲蓄險需求仍旺
自2024年9月1日起，保險公司新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，預(yù)計將有助于保險公司降低風(fēng)險。發(fā)展長期分紅型保險產(chǎn)品等浮動收益產(chǎn)品，將是保險公司未來的重點工作，也是監(jiān)管部門鼓勵的方向。
未來“保險+”趨勢明顯，即保險產(chǎn)品加增值服務(wù)，提供給保險消費者的是依托于保險產(chǎn)品的風(fēng)險控制和解決方案，增值服務(wù)也在一定程度上提升了保險產(chǎn)品的差異化競爭力。
配置建議
1. 保險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)后，對收益型和部分保障型的保險產(chǎn)品均有影響。建議投資者應(yīng)關(guān)注保險公司的償付能力、投資收益率、利潤情況等指標(biāo)，尋找經(jīng)營穩(wěn)健的保險公司，根據(jù)自身情況相應(yīng)投保。
2. 內(nèi)地赴港投保熱度不減，主要關(guān)注終身壽險和儲蓄險兩類險種，說明內(nèi)地保險消費者依然有傳承和儲蓄方面的需求，其中儲蓄險的新造保費增速同比上升明顯，這也代表內(nèi)地保險消費者在儲蓄方面有更大的需求提升。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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