“我們看到美股市場(chǎng)上的回撤，更多是大型科技股公司所主導(dǎo)的回撤，這對(duì)于主觀選股的投資人來(lái)說(shuō)是很好的機(jī)會(huì)。”
“短期下跌，確實(shí)是由于很多不確定性因素的出現(xiàn)。這種不確定性可能貫穿全年。全球無(wú)論哪個(gè)國(guó)家，出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性調(diào)整不是壞事，我們依然看好中長(zhǎng)期市場(chǎng)。”
“拉長(zhǎng)時(shí)間看，投資不需要擔(dān)心這些短期的波動(dòng)和噪音。相較短期的不確定性，我們當(dāng)下有兩個(gè)非常強(qiáng)有力的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，一是數(shù)字技術(shù)的進(jìn)一步深化，二是能源轉(zhuǎn)型的推進(jìn)。”
“AI這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈正越來(lái)越廣，越來(lái)越復(fù)雜。今天雖然大家可能都使用過(guò)AI應(yīng)用，但是AI應(yīng)用的發(fā)展才剛剛開始，這種數(shù)字化的深度變革所能釋放出的動(dòng)力是非常強(qiáng)大的，足以超越地緣政治的限制。”
以上是《智啟新周期》·好買財(cái)富第十三屆私募投資論壇上，海外主題對(duì)話中的精彩觀點(diǎn)。
今年以來(lái)，受特朗普關(guān)稅政策落地等宏觀因素?cái)_動(dòng)，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇，全球市場(chǎng)正經(jīng)歷劇烈的規(guī)則洗牌。
近期，在好買財(cái)富第十三屆私募投資論壇的海外主題超級(jí)對(duì)話中，瀚亞投資中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人邵昕、柏基投資業(yè)務(wù)發(fā)展總監(jiān)彭寅飛，聚焦全球市場(chǎng)波動(dòng)、美股回調(diào)、印度經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)等熱門話題，共同探討了當(dāng)下全球投資的變局與方向。
以下內(nèi)容根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)速記整理：
宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的周期
海外投資熱點(diǎn)將分化
主持人：當(dāng)前來(lái)看，我們可能進(jìn)入到了新的紀(jì)元和新的周期。兩位對(duì)于全球宏觀資本面的長(zhǎng)期展望是怎樣的？近幾個(gè)月發(fā)生的重要變化，對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)有哪些影響？
【邵昕】這幾年很多客戶開始關(guān)注海外，特別是這兩年開始大舉增配海外。我認(rèn)為今年依然可以配置，但是波動(dòng)性會(huì)加大，要更小心去配海外，去選擇不同的資產(chǎn)。
從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，去年全球的GDP增速是3.3%，2025年可能會(huì)下降到3%，明年可能繼續(xù)下降到2.7%左右。主要可能有以下幾個(gè)方面的因素，一是美國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速下降。二是貧富差距下，消費(fèi)的增長(zhǎng)可能會(huì)受到抑制，三是特朗普上任后的潛在關(guān)稅沖擊。
在大的背景下，歐美漲得比較多，從估值角度來(lái)說(shuō)，東盟漲得沒有那么快，所以還是比較便宜。從最近的熱點(diǎn)能看出來(lái)，去年以前可能是美國(guó)，包括外資也是瞄著美國(guó)投，今年我們認(rèn)為美國(guó)仍然有機(jī)會(huì)，但熱點(diǎn)會(huì)分化。
【彭寅飛】柏基做的是超長(zhǎng)期，因此我們分享的觀點(diǎn)會(huì)很長(zhǎng)期，跨度可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)10年。邵總說(shuō)，過(guò)去2、3年投資熱點(diǎn)是美國(guó)。確實(shí)如此，這個(gè)投資熱點(diǎn)是由過(guò)去的一些現(xiàn)實(shí)決定的。
過(guò)去10年全球市場(chǎng)上曾經(jīng)有非常寬松的流動(dòng)性，極低的利率，但今天我們看全球海外市場(chǎng)，流動(dòng)性不再像過(guò)去10年那么寬裕，這便是曾經(jīng)的“富足”和當(dāng)今的“受限”的對(duì)比。這種受限不僅體現(xiàn)在流動(dòng)性的對(duì)比上，還包括全球化從繁榮到分裂的對(duì)比。這種受限意味著今天我們處在一個(gè)相對(duì)不安的大環(huán)境下，這個(gè)相對(duì)不安的大環(huán)境使得資本在做投資時(shí)更加想要擁抱確定性。
然而，如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)考量，不需要過(guò)度擔(dān)心這些短期的波動(dòng)和噪音。相較短期的不確定性，我們?cè)诋?dāng)下?lián)碛袃蓚€(gè)非常強(qiáng)有力的結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，一是數(shù)字技術(shù)的進(jìn)一步深化，二是能源轉(zhuǎn)型的推進(jìn)。
第一，我們的生活越來(lái)越離不開芯片，芯片的算力和功能、應(yīng)用都越來(lái)越強(qiáng)。過(guò)去兩年主導(dǎo)全球美股市場(chǎng)表現(xiàn)的科技七巨頭，都是和AI強(qiáng)相關(guān)的。對(duì)于AI的投資和發(fā)展才剛剛開始，這種數(shù)字化的深度變革所能釋放出的動(dòng)力是非常強(qiáng)大的，是可以超越地緣政治的限制的。
第二，能源轉(zhuǎn)型的過(guò)程盡管波折，但是方向高度確定。即便人類對(duì)能源的使用需求不再提高，已探明的石油儲(chǔ)量也只夠我們?cè)偈褂?0年。有限的化石能源的緊迫感，意味著不管是特朗普退出巴黎協(xié)定，還是其對(duì)可再生能源的不支持，都沒有辦法阻擋能源轉(zhuǎn)型的到來(lái)。從宏觀、長(zhǎng)期的大方向來(lái)說(shuō)，能源轉(zhuǎn)型是高度確定的投資方向，短期內(nèi)肯定會(huì)有波動(dòng)（有政治考量，能源安全考量，以及基建不匹配等原因），但長(zhǎng)期來(lái)看則是非常有前景的。
美股短期調(diào)整并非壞事
依然看好中長(zhǎng)期市場(chǎng)
主持人：近期美股估值上的回調(diào)，您覺得對(duì)投資來(lái)說(shuō)更多是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？如果是機(jī)會(huì)，那結(jié)構(gòu)和行業(yè)上的機(jī)會(huì)可能在哪里？
【邵昕】美股今年的下跌，源于過(guò)往最大的科技巨頭為主的增長(zhǎng)過(guò)猛，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)分化。短期下跌，確實(shí)是由于很多不確定性因素的出現(xiàn)。這種不確定性可能貫穿全年，全球無(wú)論哪個(gè)國(guó)家，出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性調(diào)整不是壞事，我們依然看好中長(zhǎng)期市場(chǎng)。
【彭寅飛】今年到現(xiàn)在美股有了比較明顯的回撤，這是一種積累了較長(zhǎng)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)的釋放。過(guò)去兩年，美股市場(chǎng)的漲幅大多數(shù)是由指數(shù)估值上漲所帶來(lái)的，且更多會(huì)集中在美股科技七巨頭。在這個(gè)過(guò)程中，指數(shù)的投資風(fēng)險(xiǎn)在不斷的積累。今年美股市場(chǎng)上的回撤，更多也是這些估值較高的大型科技股公司所主導(dǎo)的回撤，對(duì)于主觀選股的投資人來(lái)說(shuō)是更好的機(jī)會(huì)。因?yàn)橘Y金在后續(xù)會(huì)更加的理性并且更加的看重基本面的進(jìn)步。
主持人：近兩年歐美的政策和經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生了一些錯(cuò)位，資本市場(chǎng)也發(fā)生了明顯的變化。從投資的角度來(lái)說(shuō)如何把握這種錯(cuò)位之下的投資機(jī)會(huì)？
【彭寅飛】美股指數(shù)的估值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較高，自然而然，全球資本在進(jìn)行自上而下的配置時(shí)會(huì)考慮做更多的分散化投資。回到股票投資的本質(zhì)，任何股市或是股票也好，長(zhǎng)期表現(xiàn)最終來(lái)自于兩點(diǎn)，一是這個(gè)經(jīng)濟(jì)體基本面的增長(zhǎng)，二是這個(gè)地區(qū)和國(guó)家的整體股市估值。
歐洲因?yàn)樵谶^(guò)去的一些年缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，估值較低，對(duì)于自上而下的配置型投資人目前具備吸引力。但如果大家要考慮歐洲股票，除了估值的角度，柏基我們會(huì)建議大家進(jìn)一步深入挑選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。歐洲市場(chǎng)除了當(dāng)前估值低之外，確實(shí)也存在一些細(xì)分領(lǐng)域，在全球是最領(lǐng)先的。比如半導(dǎo)體行業(yè)雖然主體都在美國(guó)和亞洲，但是有些半導(dǎo)體行業(yè)最上游的設(shè)備公司和材料公司，是歐洲壟斷的，并且這個(gè)技術(shù)的壟斷在未來(lái)5年、10年都難以被超越。
美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但這不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的問題，是指數(shù)中股票結(jié)構(gòu)的問題。目前美股指數(shù)的權(quán)重過(guò)于集中了。優(yōu)秀的主動(dòng)選股的投資者，會(huì)顯著偏離指數(shù)的構(gòu)成，配置到那些美股市場(chǎng)未來(lái)長(zhǎng)期基本面潛力優(yōu)秀，但當(dāng)前估值并沒有那么高的企業(yè)上。美國(guó)仍然是全球市場(chǎng)上最重要的科技創(chuàng)新的來(lái)源，也是一定要去關(guān)注和投資的市場(chǎng)。
主持人：去年10月以來(lái)，印度市場(chǎng)出現(xiàn)了接近20%左右的回調(diào)，3月以來(lái)又有所反彈。背后的原因是什么？是否可以看到對(duì)應(yīng)的拐點(diǎn)？
【邵昕】印度市場(chǎng)短期下跌的原因，一是印度確實(shí)有外資流出的情況，導(dǎo)致股市下跌，但是公募基金全年凈流入大概是300多億美金，本土資金在強(qiáng)力支持印度。二是印度的估值確實(shí)不低，但印度歷史上估值就從來(lái)沒低過(guò)，它是一個(gè)高增長(zhǎng)的市場(chǎng)，不能用成熟市場(chǎng)的眼光看，要看上市公司盈利是否高速增長(zhǎng)，這樣動(dòng)態(tài)市盈率它是不高的。
往后看，印度市場(chǎng)能否繼續(xù)上漲，主要看它的牛市基因是否改變。維持印度長(zhǎng)牛10年的基因，一是上市公司盈利，印度EPS上市公司的盈利，今年繼續(xù)保持16%的增長(zhǎng)。這個(gè)數(shù)字只有美國(guó)科技股可以達(dá)到。二是消費(fèi)，印度的GDP60%是靠消費(fèi)拉動(dòng)，年輕人口對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)非常旺盛。所以印度的牛市基因沒有改變，短期波動(dòng)不必在意，我們還是堅(jiān)定看好印度今年的市場(chǎng)。
結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍在
關(guān)注CTA、對(duì)沖基金等另類資產(chǎn)
主持人：最后一個(gè)問題，我們看到資管機(jī)構(gòu)在投資視野方面，也是引領(lǐng)著投資人在探索不同的投資機(jī)會(huì)。從兩家資管機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，當(dāng)前關(guān)注到存在的潛在投資方向有哪些？
【彭寅飛】現(xiàn)在有幾個(gè)非常大的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，一是數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步和繼續(xù)的深化，二是能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，三是全球人口的老齡化以及如何解決或應(yīng)對(duì)老齡化所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
數(shù)字技術(shù)：發(fā)展方向很清晰，即越來(lái)越高的算力、越來(lái)越快的計(jì)算速度，以及在這背后迭代越來(lái)越成熟的算法和應(yīng)用。今天我們看到的AI背后是算力和機(jī)器學(xué)習(xí)疊加很多年的結(jié)果。AI這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈正越來(lái)越寬、越來(lái)越深、越來(lái)越復(fù)雜。往后來(lái)看，上游最頂尖的芯片制造公司，以及下游可能催生出的有效AI應(yīng)用，這兩個(gè)方向上可能都是我們覺得數(shù)字技術(shù)領(lǐng)域更需要關(guān)注，有可能產(chǎn)生更高收益的方向。
能源轉(zhuǎn)型：在中國(guó)可能大家對(duì)此更熟悉，因?yàn)槲覀冸妱?dòng)車的滲透率全球第一。中國(guó)和海外不同的地方，在于我們的電力設(shè)施相比歐洲、美國(guó)是比較完善的。能源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，短期會(huì)有波折，但長(zhǎng)期不可能逆轉(zhuǎn)。新能源背后會(huì)有的全球更加智能的基礎(chǔ)設(shè)施的迭代升級(jí)，就是未來(lái)非常長(zhǎng)期的投資方向之一。
人口老齡化：隨著老齡化人口越來(lái)越多，老年健康的保護(hù)和疾病早篩的醫(yī)藥公司可能是我們未來(lái)會(huì)關(guān)注的方向，以及隨著老齡化的增加，為整個(gè)社保體系的提供支撐的金融公司也會(huì)是值得關(guān)注的投資方向。
【邵昕】做投資的人知道，未來(lái)趨勢(shì)中長(zhǎng)期看好，短期面臨挑戰(zhàn)。今年的擾動(dòng)因素太多了，這樣的情況下如何做投資呢？我們認(rèn)為有兩個(gè)思路：
一是關(guān)注另類資產(chǎn)。去年以來(lái)，另類資產(chǎn)的配置越來(lái)越成為增倉(cāng)的方向，包括對(duì)沖基金和CTA，這都是今年好買的方向，而且這些資產(chǎn)是跨越周期的。
二是關(guān)注私人銀行的高付息產(chǎn)品。我們看到新加坡和香港的高凈值客戶，都希望能夠有高付息的產(chǎn)品。從投資的角度來(lái)看，我們也認(rèn)為這樣的公司是有價(jià)值的。因?yàn)橹匾暚F(xiàn)金流的上市公司，往往是重視股東回報(bào)的。利率下行，手中有大量現(xiàn)金能分紅的公司，能夠給投資者帶來(lái)很好的回報(bào)。
（轉(zhuǎn)載自好買財(cái)富）
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